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亿元,药品“赚钱”已非王道,康哲药业(00867)的尴尬之旅


国人还在为堵高速路口、景点途中焦急的时候,港股似乎也不甘寂寞,为堵“助威”。智通财经APP观察到,或因少了南下资金的刺激,国庆开盘3天,恒指已跌掉了4.19%,资金净流出严重。这无疑坏了韭菜们休假的好心情。

大盘惨遭冷眼,医药股再次被推至风口浪尖。以10月4日为例,医药股延续昨日的重挫态势,跌幅到达近3个点。成分股方面,康哲药业(00867)、白云山(00874)、李氏大药厂(00950)等大批二线明星票均处于不利状态。其中,康哲药业更是位于跌幅前列,下挫5.5%。

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行情来源:富途证券

去年涨幅翻半倍的康哲药业,何以今年沦落成还债?要知道,该公司的基本面仍是稳中有升的。可纵然这样,但今年该股已经大跌多次,想来想去,或许是医药政策惹的祸。

基本面较为扎实

从1995年的一家小商业公司,到2007年的伦股上市公司,再到2010年的港股主板上市公司,康哲药业也算的上是“医药代理”界的一颗明星。

而随着名气的提升,该公司的盈利水平可谓令圈内人羡慕不已,因为转战港股起,其财报就保持着盈利的良好状态,如2015-2017年,营业收入为35.55亿元人民币(单位下同)、49亿元、53.49亿元,毛利率为57.58%、59.42%、65.03%,净利润为9.96亿元、13.76亿元、16.75亿元,净利率为28.03%、28.09%、31.22%。

到了2018年上半年,智通财经APP观察到,期内,尽管该公司营业额同比下滑1.2%,但也高达26.55亿元,若是还原两票制后,其实同比是上市了10.3%;而净利润9.57亿元,同比增长18.9%。

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最重要的是,现金流方面也保持比较稳定。期内,其现金及银行存款为10.98亿元,可随时变现的银行承兑汇票为人民币2.45亿元。去年年底的现金及银行存款才只有8.55亿元。

作为一个“不生产、只管卖”的企业,能有如此好的收入,则全靠旗下几大全头产品。智通财经APP了解到,截止中期,康哲药业独家代理的4个品种,总占营业额的50.1%;另2个占比较重的权利产品波依定(非洛地平缓释片)、新活素(注射用重组人脑利钠肽)则占据29.1%,余下的12个产品占比均未超过4.5%。

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重点来说,独家代理产品优思弗实现收入为5.26亿元,较去年同期增长19.1%;黛力新收入为人民币5.08亿元,较去年同期增长5.3%,并且在该产品的代理权已经由2018年12月31日延期至2020年12月31日;莎尔福收入为1.62亿元,较去年同期增长17.4%;亿活实现收入为1.31亿元,较去年同期增长8%。

在说说权利产品波依定是阿斯利康的产品,康哲药业有20年中国独家商业化的权利,2018年上半年取得约6.15亿元,若将“两票制”收入还原,波依定的收入为7.54亿元,较去年同期增长15%;新活素为1.57亿元,较去年同期下降48.2%。若将“两票制”收入还原,则新活素的收入为4.17亿元,较去年同期增长14.8%。

政策成为发财的拦路虎

看到这里,有投资者肯定会问,“某些产品的增量明明是同比下滑的,为什么还有个还原“两票制”的收入,一下就增加了很多?”其实,我们只看前面就是,至于还原则是面子工作罢了。

关于“两票制”,智通财经APP曾详细解答过,就是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票,经销商卖到医院再开一次发票,以“两票”替代目前常见的5-8票,减少流通环节的层层盘剥,并且每个品种的一级经销商数量受到严格控制。

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两票制起源于广东,成熟于福建,2016年后逐渐推广于全国。按目前最新进程,连西藏也公布两票制实施办法,寓意着我国两票制实施方案全部公布完毕。

花近10年时间去推进两票制,其目的是怎样的?以前,制药生产企业发货给代理商,代理商再发货给商业公司,商业公司负责将货发往医院,医院则付款给商业公司,商业公司再跟代理商结算,最后才是代理商付款给企业。这种药品供应模式直接造成了货与款分流分离、款与款不同账户,并最终导致了底价、买卖税票,有了票货因票而分出若干销售环节。

举个简单的例子,一个厂价10元的药品,经过流通公司变成20元(考虑成本),到省级经销商变成25元,再到开票公司变成30元,其后各环节则层层加价,最后到患者手里可能就变成了150元。这种情况造成了“药价虚高”不说,还不利于商业企业进行销售,毕竟渠道都掌握在“地头蛇”手上。

两票制后,企业必须砍去产品代理这一环节,药品从出厂到医院只许开两次发票,一是从生产企业到流通商业,二是从流通商业开到医院,并且取消药品加成。此外,在推行“两票制”的地区,公立医疗机构采用公开招标采购方式采购药品,集中采购机构在编制采购文件时,要将执行“两票制”作为必备条件。投标企业需在标书中做出执行“两票制”的承诺,否则投标无效;试行其他采购方式采购药品,也必须在采购合同中明确“两票制”的有关要求。

简单理解,两票制将使药品流通的中间环节减少,药价大幅降低。当然,任何事情都有两面性,除好的一面,短期内也会给商业企业带来较大的影响:

比如加大了客户管理难度;回款难度增加,目前医疗机构对医药流通商账期通常药品1-3个月,器械耗材3-6个月,医药流通商对上游药企账期通常为1-3个月;税费增加,两票制实行条件下,销售层级扁平化,严厉打击过票、挂票行文,企业面临高开后如何消化赋税上升的压力。

当然,你肯定会说,康哲药业的商业模式并非一味的是代理,而是改良型的CSO,只负责营销服务,而不是药品销售,即CSO并不参与药品货物流的环节。从税务的角度看,CSO只需要给药企开具“服务费”类型的发票,而不是“销售货物”类型的发票,所以费用上,并没有那么“苛刻”,别忘了,还有个“营改增”,两项费用加在一块,再优秀的模式也有难过的的一关。因此,康哲药业的税费也在增加,如2017年中期为5276万元、2018年中期增加至8735万元。

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并且,智通财经APP还观察到,虽然政策规定,如果担任进口药品的全国独家代理商的,其不受两票制的影响,其角色可被视为“药品生产商”,可以跟下游的分销商对接,但CSO并非只此一家,找哈产品也是一门技术活。

另外,近期的联合采购也让康哲药业有些许“头疼”,因为该公司的波依定、黛力新将会面临期政策风险。尽管这两种产品并未直接列入第一轮联合采购清单,但预计它们将在完成一致性评估后加入价格战,毕竟现在一致性评价已并非政策之初所描绘的“护身符”了,降价求市场才是硬道理。

综上所述,康哲药业凭借持续引进符合中国市场需求的新产品,利用强大的营销网络,比人能实现营业额不断增长,可在频繁变动的医药政策之下,投资者持观望态度也是合理的。(田宇轩/文)

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